캐시 우드 투자자 서한｜금리가 높아도 주식은 오른다? AI 생산성·물가·금리 시나리오

1. 캐시 우드는 왜 금리를 다시 말하나

지금 금리, 정말 높은 걸까

캐시 우드의 첫 주장은 이렇다. 지금의 4~5%대 장기금리는 역사적으로 높은 수준이 아니다. 오늘의 장기금리는 1800년대 초부터 대공황까지 이어진 금리 범위에서 낮은 쪽에 속한다.

산업혁명 이후 상당 기간 장기금리는 대략 3~6% 범위에서 움직였습니다. 오히려 지난 40년의 초저금리가 예외였다는 해석입니다.

2. 같은 5%라도 나쁜 5%와 좋은 5%가 있다

물가 때문에 오른 금리 vs 성장 때문에 오른 금리

캐시 우드는 지금 상황이 두 번째에 가깝다고 봅니다. 그래서 명목금리보다 실질금리와 생산성을 더 중요하게 봅니다.

3. 핵심은 결국 생산성이다

1980년대 0%대에서 3%대로, 이번엔 5~6%?

미국 비농업부문 노동생산성 증가율(4년 이동평균)은 1980년대 초 0%대까지 떨어졌다가, PC·반도체·인터넷 혁명을 거치며 1990~2000년대에 약 3~3.5%까지 올랐습니다. ARK는 지금의 AI 혁명이 당시보다 훨씬 강력하다고 보고, 생산성 증가율이 5~6%까지 갈 수 있다고 제시합니다.

4. 숫자로 보면 체감이 다르다

직원 100명이 1년에 100억 원의 부가가치를 만드는 회사가 있다고 가정해 보겠습니다.

• 생산성이 매년 2% 늘면 5년 뒤 약 110억 원
• 생산성이 매년 6% 늘면 5년 뒤 약 134억 원
• 직원을 늘리지 않아도 생산량이 34% 증가

그래서 핵심은 “AI 기업이 성장한다”가 아닙니다. AI를 쓰는 거의 모든 산업의 생산성이 올라간다는 주장입니다.

5. AI는 물가를 올리는 기술이 아니라 내리는 기술

추론 비용 매년 99% 이상 하락

ARK는 AI 모델을 쓰는 비용인 추론 비용이 매년 99% 이상 하락하고 있다고 분석합니다. 2025년에도 비용은 99% 이상 떨어졌는데 AI 토큰 수요는 25배 늘었다고 설명합니다. 가격이 100분의 1로 떨어져도 사용량이 더 빠르게 늘면 기업 매출은 오히려 커질 수 있다는 논리입니다.

비슷한 사례로 인간 유전체 분석 비용은 2003년 약 27억 달러에서 현재 100달러 이하로 내려왔습니다.

6. 성장률은 오르는데 물가는 내려가는 ‘디플레이션 붐’

단위비용이 내려가면 물가도 눌린다

보통은 경제가 빨리 성장하면 물가도 오른다고 생각합니다. 캐시 우드는 다르게 봅니다. 생산성이 6% 오르고 임금이 4% 오른다면, 상품 한 개를 만드는 단위비용은 오히려 내려갑니다. 성장하면서 물가가 안정되는 산업혁명기와 비슷한 구조라는 설명입니다.

7. 유가 시나리오까지 나온다

ARK는 전기차, 자율주행, 로보택시, 드론, 배터리, 재생에너지 확산으로 석유 수요가 구조적으로 줄 수 있다고 봅니다. 전 세계 석유 수요의 약 57%가 운송과 관련돼 있기 때문입니다. 이 전망이 맞다면 유가는 배럴당 30~35달러 수준까지 내려갈 수 있고, 운송비·항공료·플라스틱·전력비용 등 경제 전반의 비용이 낮아진다는 그림입니다.

ARK가 인용한 Truflation 기준으로 헤드라인 PCE와 근원 PCE는 코로나 이후 정점인 약 9.5%와 7.1%에서 2.5%와 2.1%까지 둔화됐다.

8. 장단기 금리 역전은 침체 신호가 아닐 수도 있다

산업혁명기에는 역전이 흔했다

보통 2년물 금리가 10년물보다 높아지는 장단기 금리 역전을 경기침체의 전조로 봅니다. 캐시 우드는 산업혁명 시대에 50년 넘게 60% 이상의 기간 동안 금리가 역전돼 있었다고 지적합니다. 경제가 빠르게 성장하면 중앙은행은 단기금리를 높게 유지하지만, 기술 발전으로 장기 인플레이션 기대가 낮으면 장기금리는 상대적으로 낮게 유지될 수 있다는 설명입니다.

9. ARK가 그리는 시나리오

10. 진짜 위험은 금리가 아니라 부채 많은 구경제 기업

변동금리 부채가 가장 먼저 흔들린다

캐시 우드는 이 환경에서 과도한 부채를 가진 구경제 기업이 가장 위험하다고 봅니다. 약 16조 달러 규모의 프라이빗 에쿼티와 프라이빗 크레딧에는 변동금리 부채가 많아, 단기금리가 2%p 오르면 미국 정부 이자 부담은 약 8,000억 달러, 이쪽 시장에서는 약 3,000억 달러가 추가로 늘어난다고 계산합니다.

그래서 중요한 질문은 “부채가 많은가”가 아니라 “그 부채를 감당할 만큼 생산성과 기업가치가 빠르게 늘고 있는가”입니다.

11. 달러, 금, 그리고 60대 40 포트폴리오

ARK는 미국이 AI 혁명의 중심이 되면 세계 자본이 미국으로 들어와 달러가 강세를 보일 수 있고, 금 가격은 1980년대 볼커 시절처럼 장기 하락할 가능성도 제시합니다. 결론은 분명합니다. 전통적인 주식 60% + 채권 40% 포트폴리오는 1981~2021년에는 잘 작동했지만, 앞으로는 채권 비중을 줄이고 주식과 일부 비트코인 비중을 높이는 환경이 될 수 있다는 겁니다.

12. 반대편 시각도 함께 봐야 합니다

낙관적 전망과 냉정한 비교

ARK의 7%대 성장 전망과 달리, 서한에 함께 제시된 IMF의 2030년 세계 실질 성장률 전망은 3.1%입니다. 격차가 두 배 이상입니다.

ARK 펀드의 과거 성적표도 함께 봐야 합니다. ARK 이노베이션 ETF는 2025년에 40% 올라 S&P 500의 18%를 앞섰지만, 2022년에는 67% 급락해 시장 지수의 19% 하락보다 훨씬 크게 무너졌다. 방향이 맞더라도 변동성은 매우 큰 스타일이라는 뜻입니다.

이 논리가 성립하려면 생산성 상승이 실제 통계로 확인돼야 하고, 물가가 다시 반등하지 않아야 합니다. 어느 하나라도 어긋나면 고금리는 다시 주식에 부담이 됩니다.

13. 자주 묻는 질문

질문 1

Q. 금리가 오르면 주식은 무조건 내리나요?

A. 아닙니다. 금리가 물가를 잡으려고 오른 경우와 경제 성장으로 자금 수요가 늘어 오른 경우는 기업 실적에 미치는 영향이 다릅니다. 캐시 우드의 주장도 금리의 수준보다 금리가 오르는 이유를 구분해서 보라는 데 있습니다.

질문 2

Q. 캐시 우드가 말한 ‘좋은 5%’의 조건은 무엇인가요?

A. 실질 GDP 성장률이 6~7%로 높아 기업이 빌린 돈으로 10~20% 수익률의 투자를 할 수 있고, 동시에 물가는 안정된 상태입니다. 다만 이는 ARK의 전망 시나리오이며 실제로 이 조건이 충족될지는 앞으로 통계로 확인해야 합니다.

질문 3

Q. 60대 40 포트폴리오를 지금 바꿔야 하나요?

A. 캐시 우드의 견해는 채권 비중을 줄이고 주식 비중을 높이는 환경이 올 수 있다는 것이지, 모두가 그렇게 해야 한다는 뜻이 아닙니다. 개인의 투자 기간, 손실 감내 수준, 소득 상황에 따라 다르므로 자산 배분 변경은 본인의 판단이나 전문가 상담을 거쳐야 합니다.

14. 끝까지 읽은 사람만 얻어가는 시사점

여기서부터는 서한 요약이 아니다. 금리 뉴스를 볼 때마다 시간을 아껴주는 판단 틀이다.

첫째, 금리 뉴스는 ‘얼마’보다 ‘왜’부터 확인하면 절반의 시간이 줄어든다. 금리가 올랐다는 헤드라인을 보면 물가 때문인지, 성장 때문인지 먼저 갈라보면 된다. 물가 지표와 생산성·성장률 지표, 딱 두 가지만 확인하는 습관이면 뉴스마다 공포와 환호에 휩쓸리는 일이 줄어든다.

둘째, 금리가 오를 때 실제로 손익이 갈리는 곳은 ‘부채 구조’다. 캐시 우드가 가장 위험하다고 본 쪽은 금리가 높은 환경이 아니라 변동금리 부채를 많이 안은 기업이었다. 관심 있는 기업이 있다면 이자 부담을 감당할 만큼 이익이 늘고 있는지를 확인해보는 것이, 금리 전망을 맞히려는 것보다 실용적이다.

셋째, 이 서한은 예언이 아니라 ‘시나리오 하나’로 읽어야 손해를 줄인다. 7%대 성장, 6~8% 단기금리는 ARK의 전제이고 IMF 전망은 3.1%다. 그리고 같은 운용사의 대표 펀드가 2022년에는 67% 하락한 기록도 있다. 내 투자 계획이 어떤 전제에 기대고 있는지 표로 적어두고, 그 전제가 틀렸을 때의 손실 폭을 미리 정해두는 사람이 큰 실수를 피한다.

정리하면 하나다. 이번 서한에서 진짜 중요한 정보는 캐시 우드의 낙관론이 아니다. “금리는 이유부터 본다”, “부채 구조를 확인한다”, “전망은 시나리오로 읽는다”. 이 세 가지를 지키는 사람이 금리 뉴스에서 덜 흔들립니다.